2026年9月3日，高盛研究部（Goldman Sachs Research）发布最新黄金市场研判，维持2026年底金价每盎司4900美元的基准预测，并指出衍生品市场的结构性变化可能成为金价的“放大器”——看涨期权需求激增后，期权做市商的动态对冲行为可能在关键行权价附近机械式放大涨跌，令金价存在突破目标价的上行风险。高盛研究分析师莉娜·托马斯（Lina Thomas）和丹·斯特鲁文（Daan Struyven）表示：“预计黄金将在2026年下半年延续近期涨势，即使与黄金挂钩的部分衍生品使用量不断增加，可能使金价波动加剧。”本文将从央行购金、降息预期、衍生品对冲机制以及风险提示四个维度展开梳理。
一、央行购金提速：结构性支撑持续增强
高盛将央行需求视为黄金长期上涨的核心支柱。该机构认为，央行增持黄金并非短期现象，而是持续多年的储备结构调整趋势——各国央行正通过多元化储备来对冲地缘政治和金融风险。
具体数据方面，高盛预计2026年全球央行平均每月购买黄金50吨，明显高于2022年之前多年平均每月17吨的水平。更值得关注的是，高盛研究部的实时央行活动预测模型显示，经三个月季节性调整后，主权购金速度在2026年6月已进一步提升至月均100吨，高于前一个月的66吨。其中，中国央行是6月最大且已确认的买家。
高盛强调，央行购金的提速并非孤立现象。世界黄金协会此前的调研覆盖76家央行，佐证了储备管理机构对黄金配置意愿的持续上升。高盛全球大宗商品研究联席主管Samantha Dart将看多核心钉在“2022年全球储备体系变动后，新兴市场央行推进外储多元化、降低单一货币依赖”这一长期结构性趋势上。
二、降息预期回暖：美联储逆风减弱
除央行买盘外，美联储政策预期的变化也是推动金价近期走高的重要因素。高盛表示，随着市场下调对2026年美联储加息的预期，此前部分投资者低迷的黄金需求正在恢复。
高盛分析师写道：“我们预计与美联储相关的逆风将进一步减弱，因为我们的经济学家预计通胀趋势走低将使美联储今年维持利率不变。”换言之，若利率路径继续偏向维持不变而非加息，黄金作为无息资产的相对吸引力将持续改善。
与此同时，私人投资者的黄金配置比例仍处于较低水平，这意味着黄金潜在的配置需求尚未完全释放。托马斯和斯特鲁文指出：“黄金在私人投资组合中的占比仍然较低，而近期的地缘政治发展——包括伊朗及更广泛的紧张局势——可能加速多元化趋势从央行扩展至私人投资者。”若地缘政治风险继续推动私人投资者调整资产配置，黄金需求可能进一步扩大。
三、衍生品对冲或成“放大器”：上涨与下跌双向放大
黄金市场另一项正在发生的重要变化来自衍生品领域。高盛指出，投资者对黄金看涨期权的需求正在显著增加，部分原因是希望利用期权对冲政府政策发生大规模变化对投资组合造成的风险。
期权市场的对冲机制可能进一步放大金价波动。具体路径是：当金价持续上涨并接近部分看涨期权的关键行权价时，卖出这些期权的做市商（交易商）为管理Delta风险，需要买入黄金现货或期货来对冲自身的空头敞口。这种对冲买盘会进一步推高金价，形成“越涨越买”的正反馈循环。
高盛报告明确指出：“随着金价上涨，它正逼近部分看涨期权的关键行权价，迫使卖出这些期权的期权做市商买入黄金以对冲其空头敞口，从而加速涨势。”
同样的机制也可能在下跌过程中发挥作用。高盛警告：“金价下跌则可能促使做市商通过出售其黄金持仓来反向平仓，推动价格进一步走低。”因此，衍生品需求并不只是为黄金提供额外买盘，也可能形成放大器——上涨时的对冲买入强化涨势，下跌时的对冲卖出则进一步压低价格。
四、关键行权价密集区：市场目标区间落在4800至5500美元
高盛强调，其每盎司4900美元的年底目标价仍是正式基准预测，尚未计入期权可能造成的加速效应。该机构认为，这一因素提高了金价超过目标的上行风险，但与此同时，也意味着未来黄金市场将面临“更大的双向波动性”。
从市场实际交易来看，期权及现货交易的常见目标区间落在4800至5500美元。CME公开数据显示，9月至12月到期合约中，4700、4800、4900、5000美元四个行权价附近约有6.57万张看涨期权未平仓，对应约660万盎司名义敞口；其中5000美元一档未平仓量超过2.2万张，为最大集中点。若金价继续上行并逐步触及这些关键行权价，做市商的对冲买盘可能形成接力式的价格推升。
不过高盛也提示，金价在快速攀升过程中极易受到技术面与资金流因素的干扰。一旦后续数据迫使市场修正利率预期，原本的对冲买盘可能瞬间转化为平仓抛压，回调力度可能超出常规预期。
2026年9月，高盛以“衍生品对冲或成放大器”的全新视角，为黄金市场的年底展望增添了重要变量。央行购金提速、降息预期回暖、私人配置需求释放——三重结构性支撑为金价提供了坚实的底部。而看涨期权需求的激增与做市商动态对冲机制的形成，则可能在关键行权价附近为金价提供额外的上行“燃料”。然而，衍生品市场的“放大器”效应是一把双刃剑——上涨时放大涨幅，下跌时同样放大跌幅。在4900美元目标价尚未计入期权加速效应的背景下，黄金市场正站在“上行空间打开”与“双向波动加剧”并存的十字路口。
2026年9月3日，高盛研究部（Goldman Sachs Research）发布最新黄金市场研判，维持2026年底金价每盎司4900美元的基准预测，并指出衍生品市场的结构性变化可能成为金价的“放大器”——看涨期权需求激增后，期权做市商的动态对冲行为可能在关键行权价附近机械式放大涨跌，令金价存在突破目标价的上行风险。高盛研究分析师莉娜·托马斯（Lina Thomas）和丹·斯特鲁文（Daan Struyven）表示：“预计黄金将在2026年下半年延续近期涨势，即使与黄金挂钩的部分衍生品使用量不断增加，可能使金价波动加剧。”本文将从央行购金、降息预期、衍生品对冲机制以及风险提示四个维度展开梳理。
一、央行购金提速：结构性支撑持续增强
高盛将央行需求视为黄金长期上涨的核心支柱。该机构认为，央行增持黄金并非短期现象，而是持续多年的储备结构调整趋势——各国央行正通过多元化储备来对冲地缘政治和金融风险。
具体数据方面，高盛预计2026年全球央行平均每月购买黄金50吨，明显高于2022年之前多年平均每月17吨的水平。更值得关注的是，高盛研究部的实时央行活动预测模型显示，经三个月季节性调整后，主权购金速度在2026年6月已进一步提升至月均100吨，高于前一个月的66吨。其中，中国央行是6月最大且已确认的买家。
高盛强调，央行购金的提速并非孤立现象。世界黄金协会此前的调研覆盖76家央行，佐证了储备管理机构对黄金配置意愿的持续上升。高盛全球大宗商品研究联席主管Samantha Dart将看多核心钉在“2022年全球储备体系变动后，新兴市场央行推进外储多元化、降低单一货币依赖”这一长期结构性趋势上。
二、降息预期回暖：美联储逆风减弱
除央行买盘外，美联储政策预期的变化也是推动金价近期走高的重要因素。高盛表示，随着市场下调对2026年美联储加息的预期，此前部分投资者低迷的黄金需求正在恢复。
高盛分析师写道：“我们预计与美联储相关的逆风将进一步减弱，因为我们的经济学家预计通胀趋势走低将使美联储今年维持利率不变。”换言之，若利率路径继续偏向维持不变而非加息，黄金作为无息资产的相对吸引力将持续改善。
与此同时，私人投资者的黄金配置比例仍处于较低水平，这意味着黄金潜在的配置需求尚未完全释放。托马斯和斯特鲁文指出：“黄金在私人投资组合中的占比仍然较低，而近期的地缘政治发展——包括伊朗及更广泛的紧张局势——可能加速多元化趋势从央行扩展至私人投资者。”若地缘政治风险继续推动私人投资者调整资产配置，黄金需求可能进一步扩大。
三、衍生品对冲或成“放大器”：上涨与下跌双向放大
黄金市场另一项正在发生的重要变化来自衍生品领域。高盛指出，投资者对黄金看涨期权的需求正在显著增加，部分原因是希望利用期权对冲政府政策发生大规模变化对投资组合造成的风险。
期权市场的对冲机制可能进一步放大金价波动。具体路径是：当金价持续上涨并接近部分看涨期权的关键行权价时，卖出这些期权的做市商（交易商）为管理Delta风险，需要买入黄金现货或期货来对冲自身的空头敞口。这种对冲买盘会进一步推高金价，形成“越涨越买”的正反馈循环。
高盛报告明确指出：“随着金价上涨，它正逼近部分看涨期权的关键行权价，迫使卖出这些期权的期权做市商买入黄金以对冲其空头敞口，从而加速涨势。”
同样的机制也可能在下跌过程中发挥作用。高盛警告：“金价下跌则可能促使做市商通过出售其黄金持仓来反向平仓，推动价格进一步走低。”因此，衍生品需求并不只是为黄金提供额外买盘，也可能形成放大器——上涨时的对冲买入强化涨势，下跌时的对冲卖出则进一步压低价格。
四、关键行权价密集区：市场目标区间落在4800至5500美元
高盛强调，其每盎司4900美元的年底目标价仍是正式基准预测，尚未计入期权可能造成的加速效应。该机构认为，这一因素提高了金价超过目标的上行风险，但与此同时，也意味着未来黄金市场将面临“更大的双向波动性”。
从市场实际交易来看，期权及现货交易的常见目标区间落在4800至5500美元。CME公开数据显示，9月至12月到期合约中，4700、4800、4900、5000美元四个行权价附近约有6.57万张看涨期权未平仓，对应约660万盎司名义敞口；其中5000美元一档未平仓量超过2.2万张，为最大集中点。若金价继续上行并逐步触及这些关键行权价，做市商的对冲买盘可能形成接力式的价格推升。
不过高盛也提示，金价在快速攀升过程中极易受到技术面与资金流因素的干扰。一旦后续数据迫使市场修正利率预期，原本的对冲买盘可能瞬间转化为平仓抛压，回调力度可能超出常规预期。
2026年9月，高盛以“衍生品对冲或成放大器”的全新视角，为黄金市场的年底展望增添了重要变量。央行购金提速、降息预期回暖、私人配置需求释放——三重结构性支撑为金价提供了坚实的底部。而看涨期权需求的激增与做市商动态对冲机制的形成，则可能在关键行权价附近为金价提供额外的上行“燃料”。然而，衍生品市场的“放大器”效应是一把双刃剑——上涨时放大涨幅，下跌时同样放大跌幅。在4900美元目标价尚未计入期权加速效应的背景下，黄金市场正站在“上行空间打开”与“双向波动加剧”并存的十字路口。